ما هو الظل المصرفي؟ تفكيك المخاطر بالنسبة للصين

بكين ـ كانت المشاكل العقارية التي تواجهها الصين سبباً في لفت الانتباه مرة أخرى إلى عالم الظل المصرفي والمخاطر التي يفرضها على الاقتصاد.

يشير نظام الظل المصرفي – وهو مصطلح تمت صياغته في الولايات المتحدة في عام 2007 – إلى الخدمات المالية المقدمة خارج النظام المصرفي الرسمي، الذي يخضع لرقابة صارمة.

في المقابل، يمكن لمؤسسات بنوك الظل إقراض الأموال لمزيد من الكيانات بسهولة أكبر، لكن هذه القروض لا يتم دعمها بنفس الطريقة التي يتم بها دعم البنوك التقليدية. وهذا يعني أن الطلب المفاجئ والواسع النطاق على الدفع يمكن أن يكون له تأثير الدومينو.

علاوة على ذلك، فإن الرقابة التنظيمية المحدودة على نظام الظل المصرفي تجعل من الصعب معرفة الحجم الفعلي للديون – والمخاطر التي يتعرض لها الاقتصاد.

وفي الصين، سعت الحكومة في الأعوام القليلة الماضية إلى الحد من النمو السريع لمثل هذه الديون غير المصرفية.

ما يجعل وضع البلاد مختلفا هو هيمنة الدولة. أكبر البنوك مملوكة للدولة، مما يجعل من الصعب على الشركات غير المملوكة للدولة الاستفادة من البنوك التقليدية للحصول على التمويل.

ويعني النظام المالي الذي تهيمن عليه الدولة أيضًا أنه حتى وقت قريب، كان المشاركون يقترضون ويقرضون الأموال على افتراض أن الدولة ستكون دائمًا موجودة لتقديم الدعم – وهو ضمان ضمني.

تختلف تقديرات حجم نظام الظل المصرفي في الصين بشكل كبير، ولكنها تتراوح بين تريليونات الدولارات الأمريكية.

ويقع قطاع العقارات في الصين، الذي يشكل ما يقدر بربع الاقتصاد، عند تقاطع نظام الظل المصرفي، وتمويل الحكومات المحلية، والأصول الأسرية.

اشترت الشركات العقارية الأراضي من الحكومات المحلية، التي كانت بحاجة إلى الإيرادات والفوائد الاقتصادية للتنمية الإقليمية. سارع الناس في الصين إلى اغتنام الفرصة لشراء منازلهم الخاصة – أو المضاربة على العقارات – مع ارتفاع الأسعار بشكل كبير على مدى العقدين الماضيين.

وقال لوجان رايت، رئيس أمناء مركز الدراسات الاستراتيجية والدولية في الأعمال والاقتصاد الصيني، في تقرير صدر في أبريل: “تمكن المطورون من الاقتراض بحرية من بنوك الظل، وتجاوز القيود المفروضة على الاقتراض لشراء الأراضي”.

“ونتيجة لذلك، استمرت أسعار الأراضي في الارتفاع، وقام المطورون بعد ذلك برفع تكاليف الإسكان للحفاظ على هوامش الربح”.

ووفقاً لرايت، فإن القيود الأخيرة التي فرضتها بكين على نظام الظل المصرفي دفعت المطورين العدوانيين دائماً إلى التحول إلى مصادر أخرى للتمويل لسداد قروض بنوك الظل الحالية. وأشار إلى أن هذا يعني أن المطورين بدأوا الاعتماد بشكل أكبر على البيع المسبق للشقق لمشتري المنازل – عن طريق الرهن العقاري – وإبطاء البناء لتوفير التكاليف.

ثم قامت الحكومة بقمع المطورين بشكل جدي في أغسطس 2020 من خلال وضع حدود لمستويات الديون.

وبعد عقود من النمو السريع، كافحت شركات العقارات الصينية العملاقة مثل إيفرجراند وكانتري جاردن على التوالي لسداد الديون. وجفت تدفقاتها النقدية، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى انخفاض مبيعات المنازل.

وفي الوقت نفسه تقريبًا، ظهرت أخبار حول عدم قدرة الصندوق الاستئماني Zhongrong على سداد أموال المستثمرين مقابل بعض المنتجات. وكان الصندوق قد أقرض المال للمطورين.

لقد أصبح من الواضح أن عددًا قليلاً على الأقل من الشركات العقارية المتعثرة أبقت بعض الديون خارج الدفاتر.

وقالت وكالة ستاندرد آند بورز للتصنيفات الائتمانية في أواخر أغسطس/آب: “لقد أثارت الإفصاحات الأخيرة تساؤلات حول الضوابط المتساهلة والممارسات المحاسبية العدوانية للمطورين خلال سنوات الازدهار”.

هذا الصيف، كشفت شركة التطوير العقاري Shimao أنها مدينة بديون أكبر بكثير مما تم الكشف عنه سابقًا – دون علم مدقق حساباتها السابق برايس ووترهاوس كوبرز، حسبما أشار تقرير ستاندرد آند بورز. استقالت شركة برايس ووترهاوس كوبرز من منصب مدقق حسابات شيماو في مارس 2022.

وقال إدوارد تشان، مدير وكالة S&P Global Ratings، لشبكة CNBC في مقابلة عبر الهاتف: “بعض هذه الأموال، وتلك الديون المخفية، قدمتها الشركات الائتمانية”.

“كانت هذه الشركات الائتمانية في الأساس جزءًا من نظام الظل المصرفي في الصين.”

تبيع الصناديق الاستئمانية المنتجات الاستثمارية، عادة للأسر الأكثر ثراء.

اعتبارًا من نهاية مارس، كان حوالي 7.4% من قيمة الصناديق الاستئمانية في الصين منكشفًا على العقارات، أي ما يعادل حوالي 1.13 تريليون يوان (159.15 مليار دولار)، وفقًا لبيانات جمعيات الأمناء الصينية التي استشهد بها نومورا.

ويقدرون أن المستوى الفعلي لاقتراض المطورين من الشركات الائتمانية أكبر بثلاث مرات – عند 3.8 تريليون يوان اعتبارًا من نهاية يونيو.

وقال تقرير نومورا “بعض المنتجات الائتمانية التي استثمرت في قطاع العقارات ربما لم تكشف عن الاستخدام الفعلي للأموال أو جعلت هذه المعلومات أقل شفافية عن عمد للتحايل على اللوائح المالية”.

وقال رايت من CSIS إن البنوك في الصين استخدمت أيضًا شركات الائتمان لإخفاء المستوى الحقيقي للمخاطر في ميزانياتها العمومية، بينما تجني الأموال عن طريق إقراض المقترضين المقيدين – مثل مطوري العقارات والحكومات المحلية.

وقدر أن نظام الظل المصرفي يمثل ما يقرب من ثلث إجمالي الإقراض في الصين من عام 2012 إلى عام 2016 – وأنه بعد حملة القمع التي شنتها بكين على هذا القطاع، انخفض نمو الائتمان في الصين إلى النصف.

اليوم، مشكلة بكين هي أنها تحتاج إلى تعويض الحملة على نظام الظل المصرفي وديون المطورين العقاريين بأنواع أخرى من الدعم الاقتصادي.

وقال رايت: “إن حملة تقليص الديون التي أطلقتها القيادة الصينية في عام 2016 للحد من المخاطر المالية النظامية هي نقطة البداية المنطقية الوحيدة لشرح كيف بدأ التباطؤ الاقتصادي الهيكلي في الصين”.

وقال “إن النمو الاقتصادي للصين على مدى السنوات الخمس إلى العشر القادمة سيعتمد على مدى نجاح وكفاءة النظام المالي في تحويل موارده بعيدا عن الإقراض المتعلق بالعقارات ومشاريع الاستثمار الحكومية المحلية نحو شركات القطاع الخاص الأكثر إنتاجية”.

“وإلا فإن معدلات النمو الاقتصادي في الصين سوف تستمر في التباطؤ على مدى العقد المقبل إلى 2 في المائة أو أقل.”