مبنى الاحتياطي الفيدرالي Marriner S. Eccles أثناء عملية تجديد في واشنطن العاصمة بالولايات المتحدة يوم الثلاثاء 24 أكتوبر 2023.
فاليري بليش | بلومبرج | صور جيتي
لا يتم تخفيض أسعار الفائدة خلال الأوقات الجيدة، وهو أمر مهم يجب على الأسواق أن تتذكره وسط التيسير المتوقع بشدة في العام المقبل من بنك الاحتياطي الفيدرالي.
إذا حقق بنك الاحتياطي الفيدرالي توقعات السوق وبدأ في التخفيض بقوة في عام 2024، فمن المحتمل أن يكون ذلك على خلفية تباطؤ حاد في الاقتصاد وارتفاع معدلات البطالة، وهو ما سيؤدي بدوره إلى انخفاض التضخم.
ومع ذلك، فإن صناع السياسات في البنوك المركزية لن يخفضوا من أجل التخفيض. يجب أن يكون هناك سبب مقنع للبدء في التيسير، وحتى ذلك الحين من المرجح أن تأتي تخفيضات أسعار الفائدة ببطء – ما لم يحدث شيء، ويضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ إجراءات أكثر عدوانية.
وقالت كاثي جونز، كبيرة استراتيجيي الدخل الثابت في تشارلز شواب: “يستمر السوق في محاولة استباق هذه التخفيضات في أسعار الفائدة، ليصاب بخيبة أمل”. “في دورة مختلفة، عندما لم يرتفع التضخم كثيرًا، أعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي كان سيخفض أسعار الفائدة بالفعل. هذه دورة مختلفة تمامًا. سيكون هناك المزيد من الحذر من جانبهم”.
جاء أحدث اضطراب في السوق بشأن احتمال خفض أسعار الفائدة صباح يوم الثلاثاء، عندما قال محافظ بنك الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر إنه يمكن أن يتصور سياسة تخفيف إذا تعاونت بيانات التضخم خلال الأشهر الثلاثة إلى الخمسة المقبلة.
ناهيك عن أن زميلتها المحافظ ميشيل بومان قالت، بعد دقائق فقط، إنها لا تزال تتوقع أن رفع أسعار الفائدة سيكون ضروريًا. بدلاً من ذلك، اختارت السوق الاستماع إلى والر بشكل أكثر وضوحاً، ربما لأنه كان أحد مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشدداً عندما يتعلق الأمر بالسياسة النقدية، في حين كان بومان يكرر فقط موقفاً معلناً في كثير من الأحيان.
توقع خمسة تخفيضات في أسعار الفائدة
وقال جوزيف لافورجنا، كبير الاقتصاديين في شركة SMBC Nikko Securities America: “إذا اعتدل الاقتصاد على الإطلاق، فمن الممكن أن نتحدث عن قصة حقيقية لانكماش التضخم، وأعتقد أن هذا ما سيصل إليه والر”. “إذا استمر سعر الفائدة الحقيقي على الأموال الفيدرالية في الارتفاع كما أتوقع، فسوف ترغب في تعويض ذلك من خلال تخفيضات أسعار الفائدة. وأعتقد أن حجم التخفيضات في أسعار الفائدة الذي سيتعين عليهم القيام به هو مبلغ كبير نسبيًا”. “.
وقال لافورجنا، كبير الاقتصاديين في المجلس الاقتصادي الوطني في عهد الرئيس السابق دونالد ترامب، إنه يعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يضطر إلى خفض ما يصل إلى 200 نقطة أساس العام المقبل، أو نقطتين مئويتين.
أصبح تسعير السوق أكثر عدوانية بسبب تيسير سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي، حيث تشير العقود الآجلة للأموال الفيدرالية الآن إلى تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار خمسة أرباع نقطة مئوية في العام المقبل، أي أكثر مما كانت عليه قبل الخطابات الأخيرة، وفقًا لمجموعة CME. ارتفعت الأسهم منذ ذلك الحين مع استعداد المستثمرين لخفض أسعار الفائدة.
قد يكون رهانًا محفوفًا بالمخاطر إذا لم يتعاون التضخم.
وقال كريس مارانجي، كبير مسؤولي الاستثمار المشارك للقيمة في جابيلي فاندز: “لا يريد بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يرفع قدمه عن المكابح في وقت مبكر جدًا. لا أرى أنهم يخفضون أسعار الفائدة فقط للوصول إلى سعر محايد نظريًا”. “نتوقع بعض الضعف الاقتصادي في العام المقبل، لذلك لن يكون ذلك مفاجأة. لكن التخفيض الكبير في أسعار الفائدة يجب أن يسبقه ضعف اقتصادي كبير، وهذا لا يتم خصمه في أسعار الأسهم اليوم”.
سيقوم مسؤولو بنك الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعهم بعد أسبوعين بتحديث توقعاتهم الاقتصادية على مدى السنوات القليلة المقبلة، وهي عملية تتضمن مراجعات لما يسمى “مخطط النقاط” لتوقعات الأعضاء الفردية بشأن أسعار الفائدة.
خلال التحديث الأخير، في سبتمبر/أيلول، توقع أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية ما يعادل تخفيضين بمقدار ربع نقطة مئوية في العام المقبل. ومع ذلك، فإن ذلك كان يستند إلى زيادة أخرى في أسعار الفائدة في عام 2023، والتي من شبه المؤكد أنها لن تحدث، إذا حكمنا من خلال تعليقات بنك الاحتياطي الفيدرالي الأخيرة وتوقعات السوق.
ومن ثم فإن فكرة قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة في العام المقبل لابد أن تكون مصحوبة بضعف اقتصادي واضح.
مخاوف من الهبوط الصعب
قال عملاق صناديق التحوط بيل أكمان يوم الثلاثاء إنه ما لم يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، فسيكون ذلك في الواقع سببًا للانكماش الحاد الذي سيتعين عليه معالجته بعد ذلك.
وقال أكمان في الحلقة القادمة من برنامج “The David Rubenstein Show: Peer-to-Peer Conversations” الذي تبثه بلومبرج: “نحن نراهن على أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيضطر إلى خفض أسعار الفائدة بسرعة أكبر مما يتوقع الناس”. “هذا هو الرهان الكلي الحالي الذي لدينا.”
وأضاف رئيس شركة بيرشينج سكوير كابيتال مانجمنت: “أعتقد أن هناك خطرًا حقيقيًا من الهبوط الحاد إذا لم يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة قريبًا”.
ومع ذلك، حتى بعض مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشاؤمًا تاريخيًا لا يظهرون أيديهم عندما يعتقدون أن التخفيضات ستأتي.
كتب رئيس الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا رافائيل بوستيك، وهو أحد ناخبي اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة العام المقبل، يوم الأربعاء أنه يرى اتجاهات هبوطية واضحة في النشاط الاقتصادي والتضخم. وقال رئيس ريتشموند توماس باركين إنه يتوقع أيضًا تباطؤًا لكنه أضاف أنه لا يزال “متشككًا” في أن التضخم سينخفض إلى هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2٪ بسرعة، وقال إن صناع السياسات بحاجة إلى إبقاء رفع أسعار الفائدة المحتملة على الطاولة.
“يحاول بنك الاحتياطي الفيدرالي إبطاء الاقتصاد، وإذا لم ينجحوا في إبطاء الاستهلاك … فهذا يعني ضمناً أنه ربما يتعين على السوق تسعير أن أسعار الفائدة ستكون أعلى لفترة أطول من تسعير العقود الآجلة وقال توستن سلوك، كبير الاقتصاديين في شركة أبولو جلوبال مانجمنت، لشبكة CNBC يوم الثلاثاء: “في الوقت الحالي”. “ربما نحتاج إلى الوصول إلى الربع الثالث قبل أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في التخفيض.”
في الواقع، قال غاري كوهن، المدير السابق للجنة الانتخابات الوطنية في عهد ترامب والرئيس التنفيذي السابق للعمليات في بنك جولدمان ساكس، إن هذا النوع من الضعف الاقتصادي الذي من شأنه أن يعجل بتخفيض أسعار الفائدة غير مرجح، على الأقل في الجزء الأول من عام 2024. وبالتالي، يمكن أن يتخلف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن الركب. وقال إن نظيراتها العالمية عندما يتعلق الأمر بتخفيف المعركة ضد التضخم وعدم البدء في التخفيض حتى الربع الثالث “ربما”.
وقال كوهن لدان مورفي من سي إن بي سي في مؤتمر أسبوع أبو ظبي المالي يوم الأربعاء: “لا تريد أن تغادر مبكرًا عندما تكون آخر من يأتي إلى الحفلة”. “يجب أن تكون آخر من يغادر الحزب، لذا فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيكون آخر من يغادر هذا الحزب”.
