تتمتع الشركات الأمريكية بالأموال النقدية وتعيد شراء كمية شبه قياسية من الأسهم هذا العام. يريد الرئيس بايدن زيادة الضرائب على عمليات إعادة الشراء تلك. وبحسب ما ورد سيقترح بايدن في خطابه عن حالة الاتحاد الليلة رفع الضرائب التي تدفعها الشركات عند إعادة شراء أسهمها الخاصة، إلى 4٪ من 1٪. النظرية هي أن فرض ضرائب إضافية على عمليات إعادة الشراء من شأنه أن يشجع الشركات على الاستثمار في توظيف المزيد من الأشخاص أو القيام بنفقات رأسمالية (المزيد من المصانع، أو المباني، أو التكنولوجيا) بدلا من إعادة شراء أسهمها الخاصة. في حين أن صحة هذه النظرية قابلة للنقاش، فلا شك أن الشركات تبدو وكأنها تشرع في فورة إعادة الشراء. ويتوقع العديد من المراقبين أن يكون عام 2024 عاما شبه قياسي لعمليات إعادة الشراء. لماذا تتزايد عمليات إعادة الشراء؟ بعد عام 2022 الذي شهد رقما قياسيا، عندما تمت إعادة شراء أسهم بقيمة 950 مليار دولار، كان عام 2023 عاما مخيبا للآمال، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى نقص نمو الأرباح. لكن عامي 2024 و2025 يبدوان قريبين من الأرقام القياسية. عمليات إعادة الشراء: تكثيف؟ (عمليات إعادة الشراء المنفذة) 2024 (تقديريًا) 925 مليار دولار. 2023 815 مليار دولار 2022 950 مليار دولار. 2021 919 مليار دولار. 2020 538 مليار دولار. 2019 749 مليار دولار. المصدر: Goldman Sachs، يقدر جيفري ييل روبين من Birinyi Associates أن الشركات أعلنت عن عمليات إعادة شراء بقيمة 187 مليار دولار في فبراير وحده، في المرتبة الثانية بعد الرقم القياسي البالغ 225 مليار دولار الذي تم الإعلان عنه في فبراير 2022. “سيكون نمو الأرباح القوي هو الحافز الأساسي لعمليات إعادة الشراء بينما ترتفع التقييمات وقال جولدمان ساكس في تقرير حديث إن عدم اليقين السياسي سيكون بمثابة رياح معاكسة. رفع جولدمان مؤخرًا توقعاته لإعادة الشراء لعام 2024 إلى 925 مليار دولار (بزيادة 13٪ على أساس سنوي) و1.075 تريليون دولار في عام 2025 (بزيادة 16٪ على أساس سنوي). وأشار جولدمان إلى أن جزءًا كبيرًا من عمليات إعادة الشراء مدفوعة بالأرباح القياسية في شركات التكنولوجيا الكبرى، وقال البنك: “نتوقع أن يكون نمو إعادة الشراء في عام 2024 مدفوعًا إلى حد كبير بأسهم التكنولوجيا الضخمة”. في الواقع، أشار جولدمان إلى أن شركات ماجنيفيسنت 7 تمثل في حد ذاتها 26% من عمليات إعادة شراء مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في عام 2023. تفضل الشركات عمليات إعادة شراء الأسهم تتمتع الشركات الأمريكية بمساحة واسعة فيما يتعلق بما تفعله بالتدفق النقدي الذي تولده. عادةً ما تنقسم النقدية الزائدة إلى ثلاث مجموعات: عمليات إعادة الشراء، وأرباح الأسهم، والنفقات الرأسمالية. في حين أن النسبة المئوية التي تذهب إلى كل مجموعة تتأرجح وتتدفق، فقد أظهرت الشركات مؤخرًا ميلًا أكبر لعمليات إعادة الشراء. 2023: ما فعلته الشركات الأمريكية بتدفقاتها النقدية من عمليات إعادة الشراء بقيمة 765 مليار دولار. النفقات الرأسمالية 597 مليار دولار. توزيعات الأرباح 588 مليار دولار. المصدر: S&P Global السبب: يمكن لعمليات إعادة الشراء أن تعزز أسعار الأسهم لأنها تقلل من الأسهم القائمة، ومن الناحية النظرية، تعمل على تحسين ربحية السهم. وبطبيعة الحال، تعتبر أرباح الأسهم مصدرا بديلا لإعادة أموال المساهمين. وربما تتحرك شركات التكنولوجيا الكبرى في هذا الاتجاه. وفي الوقت نفسه أعلنت عن عملية إعادة شراء حديثة، كما أعلنت شركة Meta Platforms، الشركة الأم لـ Instagram، عن أول أرباح لها على الإطلاق. ثلاثة من الشركات السبعة الرائعة (Alphabet، Amazon، وTesla) لا تدفع أي أرباح. وجد جولدمان أن الشركات الكبيرة ذات الأرباح المستقرة وهوامش الربح العالية والتقييمات الرخيصة هي الأكثر احتمالاً لبدء توزيعات الأرباح. وباستخدام هذا الإطار، لاحظوا أن Alphabet وAmazon يحتلان على التوالي المرتبة الأولى والثامنة بين الأسهم الأكثر احتمالية لبدء توزيع الأرباح في مؤشر Russell 3000. تحويل الأموال النقدية إلى النفقات الرأسمالية وتوظيف سؤال مفتوح من الممكن أن تقوم الشركات بتحويل الأموال الفائضة إلى زيادة الإنفاق الرأسمالي وزيادة التوظيف إذا ارتفعت ضرائب إعادة الشراء، ولكن، على الأقل بالنسبة لأسهم التكنولوجيا الكبيرة، من المرجح أن يكون القرار مدفوعًا بـ حالة النمو التكنولوجي، وليس التهرب الضريبي. أنفقت شركة Magnificent 7 407 مليار دولار على النفقات الرأسمالية والبحث والتطوير في عام 2023، وهو ما يمثل 23% من إيراداتها السنوية و27% من إجمالي الإنفاق الرأسمالي والبحث والتطوير على مؤشر S&P 500. وقال جولدمان: “إذا رأت فرق الإدارة فرصا استثمارية جذابة تتجاوز هذا النمو في الإنفاق، فقد تحد من النمو في برامج إعادة الشراء من أجل تمويل الاستثمار”. وفي أماكن أخرى، يتلخص جزء كبير من قرارات الاستثمار في مجموعة أو أخرى في النمو الاقتصادي: فالنمو الأعلى يعني أن الشركات ستكون أكثر استعداداً للاستثمار في توظيف المزيد من الأشخاص وتحقيق النفقات الرأسمالية. وأشار جولدمان إلى أن فرقه الاقتصادية تتوقع أن يتباطأ النمو الاقتصادي في النصف الثاني من عام 2024، مما يشير إلى أن المستثمرين سيستمرون في تفضيل الشركات التي تعيد الأموال النقدية إلى المساهمين. وقال جولدمان: “ومع ذلك، إذا استمر زخم النمو الاقتصادي في التزايد، فقد يبدأ المستثمرون في مكافأة الشركات التي تستثمر من أجل النمو بشكل متزايد”. هل سيؤدي ارتفاع الضرائب إلى تثبيط الشركات عن القيام بعمليات إعادة الشراء؟ في أوائل شهر فبراير، سمحت شركة Meta ببرنامج موسع لإعادة شراء الأسهم بقيمة 50 مليار دولار، أي ما يعادل في ذلك الوقت ما يقرب من 5% من الأسهم القائمة. وبموجب الضريبة الحالية، ستدفع الشركة 500 مليون دولار، وبموجب الضريبة التي يقترحها بايدن سترتفع إلى 2 مليار دولار. يعد هذا مبلغًا كبيرًا من المال، لكن ليس من الواضح ما إذا كان ذلك سيؤدي إلى قيام Meta بتحويل الأموال من عمليات إعادة الشراء إلى الاستثمار الرأسمالي. قال لي هوارد سيلفربلات، كبير محللي المؤشرات في شركة S&P Global: “لم أر أي شيء من شأنه أن يثبت أن فرض الضرائب على عمليات إعادة الشراء من شأنه أن يدفع الشركات إلى تحويل الأموال النقدية إلى النفقات الرأسمالية”. وقد ردد سيلفربلات تحليل جولدمان، مشيراً إلى أن الشركات سوف تقرر بشكل عقلاني تخصيص المزيد من الأموال في التوظيف والنفقات الرأسمالية إذا كان الاقتصاد مستمراً في النمو. وقال لي: “هذا هو ما ينبغي عليهم فعله، أي الذهاب إلى حيث يوجد النمو”.
