تواجه شركات رأس المال الاستثماري في الصين مشكلة كبيرة – ولا يقتصر الأمر على انخفاض شهية المستثمرين الأمريكيين

بكين ــ في السنوات التي تلت إدراج شركة علي بابا في الولايات المتحدة في عام 2014، اجتذب الاستثمار في مرحلة مبكرة عشرات المليارات من الدولارات إلى الصين، ولم يحقق سوى القليل نسبيا.

ومن بين شركات الاستثمار التي تركز على الصين، لم تتمكن سوى أربعة صناديق لرأس المال الاستثماري المقومة بالدولار الأمريكي، والتي تم إنشاؤها بين عامي 2015 و2020، من إعادة جميع الأموال التي استثمروها للمستثمرين على الأقل.

هذا وفقاً لتقرير جديد بعنوان “مشهد رأس المال الخاص في الصين” الصادر عن شركة Preqin، وهي شركة أبحاث الأصول البديلة. وتشمل الأصول البديلة رأس المال الاستثماري، ولكن ليس الأسهم والسندات المتداولة علناً.

نظرت Preqin إلى مقياس صناعي يسمى رأس المال المدفوع الموزع (DPI) وأدرجت الصناديق العشرة في الفئة ذات أعلى DPI.

وأظهر التقرير أن الستة الآخرين لم يعيدوا بعد المستثمرين كل أموالهم، ناهيك عن أي عوائد زائدة. لا تقوم Preqin بتتبع كل صناديق رأس المال الاستثماري في الصين، وتدرج فقط تلك التي لديها بيانات اعتبارًا من نهاية العام الماضي أو في الآونة الأخيرة.

في حين أن هذه الصناديق قد يكون أمامها بضع سنوات أخرى قبل أن تحتاج حقا إلى إظهار الأداء، فإن الصعوبات التي تواجهها حتى الآن تعكس نقص الاكتتابات العامة الأولية – حتى قبل الركود الأخير في السوق.

وقال روبن لاي، نائب رئيس رأس المال الخاص بالصين الكبرى في شركة بريكين، لشبكة CNBC في مقابلة عبر الهاتف في وقت سابق من هذا الشهر: “إن الاتجاه الأكثر أهمية هو تبديل دورة الاستثمار”.

وقال إنه من عام 2015 إلى عام 2018 تقريبا، “ازدهر” جمع الأموال في الصين. والآن “يركز الناس أكثر على الاستثمار نفسه والخروج من العوائد”.

في عالم الاستثمار في المراحل المبكرة، يقدم “الشركاء المحدودون” (عادة المؤسسات) الأموال إلى “الشركاء العامين” (صناديق رأس المال الاستثماري) للاستثمار في الشركات الناشئة. بمجرد طرح الشركات الناشئة للاكتتاب العام أو الاستحواذ عليها، فإنها تسمح للأموال “بالخروج” – وتحقيق عائد يمكن مشاركته مع الشركاء المحدودين. وتحصل الصناديق أيضًا على رسوم إدارة الأصول في هذه الأثناء.

أظهرت بيانات Preqin أن Fengshion Capital Investment Fund وLYFE Capital USD Fund II وGGV Capital V هي صناديق رأس المال الاستثماري الوحيدة المقومة بالدولار الأمريكي التي تم تأسيسها بين عامي 2015 و2020 والتي أعادت لمستثمريها كل أموالهم – ثم بعض أموالهم.

10^ذ قام صندوق BioTrack Capital Fund I، صاحب الأداء الأفضل، بإعادة 8.1% فقط من رأس المال إلى مستثمريه اعتبارًا من شهر مارس، أي بعد حوالي خمس سنوات من إطلاق الصندوق الذي تبلغ قيمته 186 مليون دولار.

وقال بريكين إن الاتجاه نفسه ينطبق على صناديق الأسهم الخاصة المقومة بالدولار الأمريكي التي تم تأسيسها في نفس الفترة من 2015 إلى 2020 – أربعة فقط تعيد للمستثمرين أموالاً أكثر مما استثمروه.

وكانت الصناديق المتفوقة هي: Loyal Valley Capital Advantage Fund I، وHillhouse Fund II، وOceanpine USD Fund I، وHighLight Capital USD Fund II.

لم تكن سيكويا ضمن أفضل 10 قوائم لأعلى DPI، وفقًا لبيانات Preqin. احتل صندوق سيكويا كابيتال للنمو الصيني الخامس المرتبة السادسة^ذ على مقياس آخر، وهو معدل العائد الداخلي (IRR) بين صناديق الأسهم الخاصة المقومة بالدولار الأمريكي والتي تم إنشاؤها بين عامي 2015 و2020.

معدل العائد الداخلي هو تقدير للعوائد السنوية المتوقعة بناءً على التدفقات النقدية وتقييم الأصول غير المحققة.

وأظهر تقرير Preqin أن العديد من الصناديق ذات معدل DPI المرتفع حققت أداءً جيدًا أيضًا على أساس معدل العائد الداخلي.

ومع ذلك، لا تزال هناك أموال كثيرة تنتظر إعادتها إلى المستثمرين.

وقال أليكس شوم، العضو المنتدب في شركة TPG NewQuest، في أوائل سبتمبر في مؤتمر AVCJ في بكين، إن صناديق الأسهم الخاصة في الصين لديها حوالي 1.3 تريليون دولار من الأصول الخاضعة للإدارة، مع عمليات تخارج تتراوح بين 20 مليار دولار إلى 40 مليار دولار على الأقل كل عام. التجمع السنوي لشركات رأس المال الاستثماري التي تركز على الصين.

وقال إن هذا يعني أن الأصول الحالية تحتاج إلى ما يقرب من 20 إلى 30 عامًا للتخارج، مشيرًا إلى الحاجة إلى التنويع بعيدًا عن الاكتتابات العامة الأولية إلى عمليات الدمج والاستحواذ، أو الصفقات العامة التي يقودها الشركاء – أو الصفقات التي تنطوي على بيع صندوق استثمار بين شركاء محدودين مختلفين. .

قال لاي من Preqin إن هناك زيادة طفيفة في مثل هذه الصفقات العامة التي يقودها الشركاء.

وقال لاي: “السوق صعب. ليس هناك الكثير من الشركات قادرة على الوصول إلى مرحلة الاكتتاب العام. ومع فترة جمع الأموال الطويلة… يتعين على الناس الاحتفاظ بالمحفظة لفترة أطول قليلا”. “ومن ثم يتعين عليهم تبديل المالك باستخدام صندوق ثانوي، وتحويله إلى شخص آخر.”

وقال لاي إنه من الصعب معرفة عوائد مثل هذه المعاملات.

وقال “إنه أمر سري للغاية. لا يريد الناس أن يعرف الناس أنهم يحققون عوائد ثانوية لأن ذلك يعني أن أدائهم سيئ”. “نحن نرى (البائعين) يقدمون خصمًا أكثر سخاءً مقارنة بالسنوات القليلة الماضية. أعتقد أن الناس، كما يمكنك القول، أكثر يأسًا”.

والخيار الآخر هو بيع الشركة إلى شركة مدرجة في سوق الأوراق المالية في البر الرئيسي الصيني.

قال جينجيان تشانغ، الشريك المؤسس لشركة رأس المال الاستثماري Vitalbridge، الأسبوع الماضي في مؤتمر AVCJ أن شركته باعت استثمارًا لشركة مدرجة في مارس، بعد حوالي ثلاثة أشهر من الصفقة الأولية.

وكانت هذه الصفقة واحدة من 10 مشاريع قال إن الصندوق استثمر فيها خلال النصف الثاني من عام 2022، بمجرد رفع إغلاق شنغهاي.

في عام 2021، قال تشانغ إن شركة Vitalbridge جمعت أموالًا أكثر مما كانت تهدف إليه، لكن الشركة عمومًا أحجمت عن الاستثمارات الجديدة لأن السوق كانت مبالغ فيها. وقال تشانغ إن الأشخاص الذين قدموا أوراق شروط الاستثمار لم يروا في الواقع المشاريع المعنية، وكانت الشركات الناشئة تطالب بأسعار مرتفعة للغاية.

في العامين التاليين، تغيرت المشاعر بشكل كبير مع عدد كبير من التنظيمات التي تستهدف شركات التعليم والألعاب ومنصات الإنترنت.

هذا العام، أبدت بكين موقفا أكثر ليونة.

وتوصلت الولايات المتحدة والصين العام الماضي أيضًا إلى اتفاق تدقيق يقلل من مخاطر اضطرار الشركات الصينية إلى الشطب من البورصات الأمريكية.

وقد أدرجت العديد من الشركات التي يوجد مقرها في الصين، ومعظمها صغيرة، في الولايات المتحدة حتى الآن هذا العام.

وقال تشانغ بلغة الماندرين التي ترجمتها سي إن بي سي: “بالنسبة للمستثمر على المدى الطويل، اليوم جزء من (الوضع) هو التنظيم، ولكن جزء منه هو المشاعر الناجمة عن التنظيم”.

وقال: “لذا، في هذه المرحلة، (إذا نظرت) إلى ما هو أبعد من التنظيم لإنشاء صندوق رأس مال استثماري مدته 10 سنوات، فهناك الكثير من الفرص”. “نحن نركز على ماهية تلك الفرص، وليس على المشاعر السائدة حول التنظيم.”